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图表6和7分别是1999年至2019年上证综指、万得全A、万得全A（除金融、石油石化）三个指数的ROA和ROE，其中2019年的值由2019年3季度值年化而来（即3季报值乘以4/3），与实际值可能会有出入。图表6：1999-2019年各指数ROA（%）

一般来说，美国经济衰退的风险来源无外乎以下三种：由于通胀导致过于紧缩的货币或者财政政策；大规模的金融危机，类似于2008年的信贷危机或者2000年的高科技泡沫危机；外部因素导致能源尤其是油价的急剧上涨。不过，很多经济学家现在都近乎偏执地认为，本轮经济扩张的最大风险不是这些因素，而恰恰是特朗普政府在争端上的顽固立场，很可能导致美国国内和全球经济的失衡。这样的不确定性在带来经济失衡风险的同时，对就业市场的影响却相当有趣。一般随着美国就业市场的繁荣和超低的失业率，工资涨幅也会随之攀升到4%的年增长率，从而不断增加通胀的风险；但此轮经济扩张周期中，工资涨幅一直徘徊在3%的年增长率，唯一达到4%的年增长率是去年12月圣诞季，这样的情况很可能来自于雇主出于全球争端带来的不确定性从而谨慎扩张。工资涨幅维持在低水平反过来降低了通胀风险，从而促使美联储将利率长期维持在较低的水平。

在欧盟单一市场内，英国政府颁发的卡车运营许可证在欧盟内部都有效，也就是说，拥有英国政府颁发的有效运营许可证的英国卡车可以在欧盟境内自由穿行。而假如没有脱欧协议，英国将遵守旧的国际规定，即每年只发放103个运行许可，这些许可将覆盖共计30万趟旅程。

上市公司的ROA在2001年、2002年探底，随后一路上扬直到2008年全球金融危机，在四万亿刺激计划后有所恢复，2010年是高点，此后开始下行。相比于非金融企业，金融业上市公司的更低，这从上证综指、万得全A两个指数的ROA要低于万得全A（除金融、石油石化）可以看出来。

这对南都而言，当然是一个实时展露、并仍在发酵的教训。它选择进入资讯操纵的大盘，因为无法置喙，在强势的操纵者面前丧失专业能力，只能做网军小弟，不仅在专业上被其他机构媒体硬怼，更要承受社会评价降低的代价。选边站，木得拣，也是进退失据。南都的损失，对资讯操作者来说，应该属于无所谓。业界以专业主义不彰批评南都假新闻，与操纵资讯改变舆论风向的人，分属两个很不一样的层级，自然也是鸡同鸭讲，无法对话。这件事再次告诉一般人，资讯操纵是比假新闻更高、更厉害的信息污染。

因此，我们得出：市净率=股票价格/每股净资产=企业的投资报酬率/全社会平均的投资报酬率在ROE方面，我们认为大量研发投入等资本开支拉低当期ROE水平。静态ROE仅反映企业当前盈利状况，投资者行为基于预期ROE。受财务数据缺陷影响，ROE绝对值的高低仅能用于衡量某一时点企业当前表现，而市场中投资者关注的股价变动实际受未来的盈利预期影响较大，而当前高ROE并不意味着能在未来继续保持高ROE增长。同时，在此前专题《外资的成长股估值审美——兼答如何看待“不错，但很贵”？》和《如何看清和把握成长股的基本面估值？》中我们也提到，成长期的企业大多需要维持较高的研发开支等资本开支以来维持新产品的持续推出和后续营业收入的增长，而较高的研发投入等资本开支拉低当期ROE。关于这点，详见此前外发的专题报告《今天的研发，明天的价值—兼答成长股研发的五个重要问题》，在此就不再赘述。